炒股配资平台技巧【招商电子】深南电路：Q2业绩超市场预期，AI算力需求带动盈利持续改善

点击招商研究小程序查看PDF报告原文

]article_adlist-->

事件：公司公告25年中报，25H1营收104.53亿同比+25.63%，归母净利润13.60亿同比+37.75%，扣非归母净利12.65亿同比+39.98%，毛利率26.28%同比+0.09pct，净利率13.02%同比+1.16pct。 Q2营收利润创新高，均超市场预期。PCB业务多领域增长，产能利用与效率提升。封装基板业务稳步增长，高端产品技术突破。25H2及中长期展望：公司AI算力客户及产能持续加速导入和扩张，产品结构不断优化，有望打开新的业绩增长空间。

Q2营收利润创新高，均超市场预期。2025H1公司精准把握AI算力升级、存储市场回暖和汽车电动智能化三大增长机遇，实现营收104.5亿元同比+25.6%，其中Q2营收56.7亿元同比+30.1%环比+18.6%，归母净利润8.7亿同比+42.9%环比+76.7%，扣非归母净利7.8亿同比+37.2%环比+60.8%，业绩表现超市场预期，单季度盈利规模突破历史峰值。在运营管理方面，公司针对性开展原材料利用率提升、能源管理优化及海外产能建设，Q2整体期间费用率同比-0.41pct至11.98%。受益于成本管控及产品结构优化，Q2毛利率达27.59%，同比+0.47pct；净利率为15.33%，同比+1.38pct。

业务结构：1）PCB业务：收入62.7亿同比+29.2%，占总收入60.0%，毛利率34.42%同比+3.05pct。在通信领域，受益于400G及以上高速交换机、光模块产品需求显著增长，公司有线通信产品订单规模同比明显提升，驱动产品结构优化，业务占比不到40%。在数据中心领域，AI服务器加速卡等产品需求释放，推动相关订单同比取得显著增长，成为PCB业务核心增长动力，占比提升较快至25%以上。在汽车电子领域，新能源汽车销量同比增长34.5%带动ADAS等高端产品需求，汽车领域订单保持快速增长态势。2）载板业务：收入17.4亿同比+9.0%，占总收入16.6%，毛利率15.2%同比-10.3pct，尽管存储市场需求回暖带动订单增长，但受广州新工厂产能爬坡阶段成本增加及金盐等原材料涨价影响，毛利率承压。BT类封装基板业务中，存储类产品依托新一代高端DRAM项目量产导入，客户需求攀升显著；处理器芯片类产品实现FC-CSP工艺技术能力提升，市场竞争力增强；RF射频类产品完成目标产品稳定批量生产，新客户导入有序推进。ABF类（FC-BGA）封装基板业务中，广州工厂已具备20层及以下产品批量生产能力，22~26层产品技术研发与打样按期推进，初步完成技术能力突破。新项目方面，广州封装基板项目仍处产能爬坡阶段，客户认证周期较长对产能利用率形成一定制约。3）电子装联业务：收入14.8亿同比+22.1%，占总收入14.1%，毛利率15.0%同比+0.3pct。公司充分把握数据中心及汽车电子领域的需求增长机会，推动营收增长。

25H2及中长期展望：公司AI算力客户及产能持续加速导入和扩张，产品结构不断优化，有望打开新的业绩增长空间。短期来看，公司PCB产能利用率保持相对高位，AI算力相关产能紧张，新订单的交货周期大幅延长；载板订单因AI需求以及下游客户担心原材料供给紧张加急备货保持在非常满的状态，订单已接到了26年。在下游需求旺盛、产能供给紧张的背景下，公司在新项目建设方面，泰国工厂及南通四期项目基础工程建设积极推进，同时积极推进增添瓶颈工序设备、技改升级等方式支撑未来产能扩张。中长期看，公司在海外算力以及国产算力供应链体系中均具备较强的技术实力、丰富的高阶PCB量产经验以及客户卡位，产能未来也将进一步加大扩张力度，AI算力业务占比有望持续提升，推动新一轮的业绩高速增长。

**“**”投资评级。考虑到公司Q2业绩超预期，且公司海外多个算力客户开拓进展超预期，在国内算力客户卡位靠前，同时积极推进AI PCB产能扩张，故我们进一步上修25-27年营收预测为**/**/**亿元，归母净利润为**/**/**亿元，对应EPS为**/**/**元，对应当前股价PE为**/**/**倍。我们看好公司在算力板领域的产品技术以及核心客户卡位，同时积极在国内及海外扩充AI相关高端PCB产能，打开中长线成长空间，**“**”投资评级。

风险提示：同行竞争加剧、算力客户开拓及订单导入不及预期，产能扩张不及预期。

团队介绍

鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，17年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。

团队成员：王恬、程鑫、谌薇、王虹宇、赵琳、研究助理（王焱仟）。

团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。

投资评级定义

股票评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

特别提示

本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。

本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。

本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

]article_adlist-->